之前所讨论的各种比率倍数（相对估值方法）的最大缺陷是：它们全部都以价格为基础，比较的是投资者为一支股票支付的价格和另一支股票支付的有什么不同。相对估值法反映的是，公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率，也可能说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。而且，不同行业公司的指标值不能做直接比较，其差异可能会很大。不管怎样，比率不能告诉你一只股票实际上值多少钱。

   内在价值的评估会让你关注公司的价值，而非股票的价格。内在的价值是你思考：如果我能买下整个公司，我会买吗？

  属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了：

If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。

If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。

  股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少（巴老名言）。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。

企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值

  为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。

  永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。

公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。

   因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。这就是“风险溢价”。

政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经承诺给我们的现金的风险——政府债券利率加上风险溢价！没错，你已经知道什么是折现率了：【庞大备注】折现率=政府债券利率+风险溢价

如果你有一个为期两周的假期，但是你的老板在最后一刻让你把假期延迟一年，你会向你的老板要求追加一些天数作为延迟的补偿。换句话说，今年的5天休假等于明年的6天休假，你心里对休假的折现率是20%（=(6天-5天)/5天）。如果你认为再增加一天也不会让老板生气的话，你也可以要求明年增加2天假期，这样你心里的折现率就是40%（=(7天-5天)/5天）。

   现在你可以看到，投资者往往以一个很低的折现率来折现那些盈利稳定的公司的未来现金流，因为他们相信那些公司未来现金流出现风险的可能性很低。相对于承诺未来某一时点收益率会很好的公司，一个理性的投资者更愿意为一家现在就有利可图的公司支付更多。

  折现率的算法，其实就是利率的算法。比如下表所示（注：自由现金流增长率取10%）：

现金流的折现对于不同的公司来说，是有相当大差别的。

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学 校 代 码： 10036 工商管 理 硕 士专 业 学 位 论 文 上市公司估值方法应用研究 — 格力电 器 型估值分析 培 养 单 位 ： 国 际 商 学 院 专 业 名 称 ： 工 商 管 理 硕士 研 究 方 向 ： 财 务 管理 作 者 ： 孙 见 友 指 导 教师 ： 张 新 民 论 文 日 期 ： 二〇 一 四 年 三 月 on 学位论文原创性声明 本 人 郑 重 声 明 ： 所 呈 交 的 学 位 论 文 ， 是 本 人 在 导 师 的 指 导下 ， 独立进 行 研 究工 作所取 得 的 成果 。除文 中 已 经注 明引用 的 内 容 外 ， 本 论 文 不 含任 何 其 他 个 人 或 集 体 已 经 发 表 或 撰 写 过 的 作 品 成 果 。 对 本 文 所 涉及 的 研 究 工 作 做 出 重 要 贡 献 的 个 人 和 集 体 ， 均已 在 文 中 以 明 确 方 式 标明 。 本 人 完 全意 识 到 本 声 明 的 法 律 责 任 由本 人 承 担 。 特 此 声 明 学 位 论 文 作 者 签 名： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本 人 完 全 了 解 对 外 经 济 贸 易 大 学 关 于 收集 、 保 存 、 使用 学 位 论 文 的 规 定 ， 同 意 如下 各 项 内容 ： 按 照学 校 要 求 提 交 学 位 论 文 的 印 刷 本 和 电 子 版本 ； 学 校 有 权 保 存 学 位 论 文 的 印 刷 本 和 电 子 版 ， 并采 用 影 印 、 缩 印 、 扫 描 、 数 字 化 或 其 它 手 段 保 存 论 文 ； 学 校 有 权 提 供 目 录 检 索 以 及 提 供 本 学 位 论 文 全 文 或 部 分 的 阅 览 服 务 ； 学 校有 权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论 文 ; 学校可以 采 用 影印 、 缩 印或 者 其 它 方 式 合 理 使 用 学 位 论 文 ， 或将 学 位 论 文 的 内 容 编 入 相 关 数 据 库 供 检 索 ； 保密 的 学 位 论 文 在 解 密 后 遵 守 此 规 定。 学 位 论 文 作 者 签 名： 年 月 日 导 师 签 名： 年 月 日 摘 要 企业价值评估是金融领域绕不开 的 重要课题之一 。 就国内上市公司来看 ， 不 管是对于作为债权人的银行，还是一级市场以 代表的机构投资者，抑或是 二级市场上的普通个人投资者来说，正确把握企业估值都是十分重要的。 此论文通过 析法对宏观经济形势进行简单分析 ， 采用 析法审 视格力电器的公司概况，然后对于学术界广泛研究的相对估值法和绝对估值法、 以及实务操作层面大量使用的资产基础法和收益法进行比较分析 ， 再选取国内上 市公司格力电器进行企业估值 的 应用研究。在对格力电器进行企业估值研究时， 依托该公司近年来的财务数据 ， 对 该 公司未来自由现金流进行预测 ， 根据资本资 产定价模型得出加权平均资本成本，再通过 型获得格力电器 的 公司估值。 在以上审慎假设 、 预 测 、 分析与计算基础上 ， 此论文评估得出格力电器每股股票 的合理价格为 。 与格力电器 2013 年 12 月 31 日的收盘价 相比， 这一评估价格略低 ， 这说明目 前 该股票的价格相对于合理价值来说 ， 处于略为偏 高状态。虽然格 力 电器的长线投资价值并未完全消失，但对于短线投资者来说， 该股票目前的股价似乎已并不便宜。 与以往对于格力电器的研究集中于战略 、 营销和管 理 有所不同 ， 此研究主要 着眼于该公司的价值评 估 ， 以期为该股二级市场上的投资者提 供 新的借鉴 。 另外， 该研究根据 型评估格力电器 的 公司价值 ， 在实践中具有良好的延展性 ， 未 来可考虑将这一评估方 法 应用于对其他上市公司 ， 以满足更多投资者对于其他股 票合理价值评估的需求。 关键词： 企业估值 ， 型，资本资产定价模型 is a in As in to On of on on s in of 法 与收益法 15 对估值 法 与相对估值法 15 产基础 法 与收益法 19 第 4 章 格 力 电器 公 司分析 与 价值 评 估 22 力电器经营分析 22 力电器财务分析 25 托现金流折现模型的估值 28 第 5 章 研 究 的 结 论 与不足 34 究的结论 34 究的不足 34 参考文献 . 36 附录 A 格 力电 器自 由现金 流 预测 . 37 附录 B 上 证综 指与 格力电 器 月 度 收益 率对 照 41 附录 C 格 力电器 2010 财 务报表 . 45 致谢 . 50 个人简历 在 读期 间发表 的 学术 论文 与研究 成 果 51 1 第 1 章 引言 究的背 景 与 意义 改革开放已走过 30 年多年 ， 在过去 30 多年里 ， 中国经济增长迅速 ， 涌现了 一大批知名企业 ， 为满 足 持续增长的资金需要 ， 这些企业都不约而同 地 踏上上市 融资之路。从这个角度来看 ， A 股市场主板的产生和发展，并 非 以个人意志为转 移，而是企业发展壮大过程中的必 然 产物。 在中国经济发展起来之后 ， 原 有的传统产业普遍出现增长乏力 的 现象 ， 促使 利用新兴产业进行战略转型与产业升级的需要快速凸显 。 与之相适应的是 ， 国内 创业板与新三板也应运而生 。 主板 、 创业板 与 新三 板 相继出现 ， 是多层次资本市 场完善的产物 ， 给投资者提供了交易各类公司股权 的 交易场所 。 但是 ， 在解决交 易场所的问题之 后 ， 如何以合理的价格交易各类公司股权 ， 依 然 困扰着国内投资 者 。 例如 ， 从 2005 年到现在 ， 上证指数从最低的 998 点一路飙升到 6124 点 ， 然 后又快速回落至 1664 点，过去几年则在 3478 点 1849 点之间反 复 剧烈震荡。从 上证指数的剧烈波动来看 ， 国内投资者在给企业估值定价方面存在巨大分歧 ， 其 对于企业价值评 估 的需求显得日益迫切。 如果说改革开放初期 ， 对于企业管理与市场营销有着紧迫需求的话 ， 那么改 革开放 30 多年后的今天，对于企 业 价值评估的需求显得同样迫 切 。在资本市场 投资者的需求驱动下 ， 企业估值研究已成为当下很多学者新的研究任 务 。 一般而 言 ， 某一企业的交易价 格 被认为与企业的内在价值密切相关 。 正如商品 的 交易价 格应该与其内在价 值 有密切关系一样， 企 业 的 交易价格也与 企 业的内在价值 相 关。换句话说，对于企业内在价值的正 确 评估，是各类股权交易的定价基础。 另外 ， 由于企业股权的交易 ， 往往会牵涉到实业投资 ， 促 使 企业估值研究又 肩负了一个新的使命，那就 是 提升实业投资的质量。在改革开 放 过去的 30 多年 中 ， 高储蓄 、 高投资 、 高增长与低消 费 是我国所独有的宏观经济现象 。 数据显示 1， 1978 年 我国经济以 年均增速持续增长 ， 同期投资率持续维持 在约 40%的水平，但同期消费率却不到 60%。这与西方发达经济体的情况迥异， 例如美国的投资率为 英国为 法国为 日本为 尽管少数经济转 型 国家的投资率相对较高，例如新加坡为 但仍 没 有中 国 这么 高 的 比 重 。 我国 的 投资 占 比 过 高 ， 导致 消 费 率 1 湛泳、蔡伟贤，投资效率、消费率与我国经济持续增长，求索 ， 2006（ 10）。 2 一直较低，且还 有 继续下降迹象。 1978 年，我国的消费率为 但 2004 年 却下降至 53%， 与一直超过 75%的世界平均消费率相比 ， 我国 的 消费率持续处于 明显偏低状态 。 因此 ， 在过 去 较长时间里 ， 高投资与低消费并存 ， 这 一 增长模式 强化了我国经济增长对投资的依赖 ， 加大了经济增长面临的风 险 。 更有甚者 ， 这 一投资依赖症还伴随着资源浪费与地 方 政府债务急剧攀升的后遗症 ， 从而为经济 的长期可持续增长埋下了隐忧 。 从这个层面来看 ， 正确进行企业价值评估 ， 有助 于增加宏观经济中 的 投资理性，有望在一定程度上提升投资的整 体 质量。 究的目的 基于国内现实层面的需求 ， 认识与研究企业估 值 自然地成 为 本论文的重要任 务 。 无须赘言 ， 对于 企 业估值的研究 ， 关键 在 于发现企业的内在价值 。 时至 今 日， 内在价值是如此重要 ， 以至于它牵涉了企业股权交易的方方面面 ， 进而促使企业 估值研究在以下诸多领域被广泛应用。 在企业的创立阶段 ， 有必要将企业家精 神 与资本有机结合， 于 是风险资本 （ 随 之 产生 。 在企业发 展 初期 ， 对于资金十分渴求 ， 但却很难贷 到款 ， 这一阶段很多初创企业会引入风险资本 ， 以解决企业的融资难题 。 风险资 本以承担高风险 、 谋求高回报著称 。 具体而言 ， 以非公开的方式募集资金 ， 以公 司或有限合伙的形式进行运作 ， 将所募集的资金投资于尚未上市的中小企业 ， 被 认为是风险资本的重要特 征 。 在风险资本的投资过程中 ， 参与主体包 括 管理资本 的专业人士 、 供给资本的投 资 方 、 使用资本的中小企业等 。 显然 ， 由 于 风险资本 具有很强的风险承受能力 ， 其在扶持新兴产业发展方面起到了十分积极的作用。 毋庸置疑 ， 初创企业以企业股权 与 风险资本进行交易 ， 必然会涉 及 企业估值方面 的问题 。 从某种程度上说 ， 风险资本对于初创企业的定价是否合理 ， 关系到风险 资本投资的成败。 在企业的快速发展阶段，引入私募股权投资 （ 推 优 秀企业 的成长，同样会牵涉 到 企业估值的问题。具体来看，以非公开的方式募集资金， 将募集资金投资 于 尚未上市的企业换取一部分企业股权 ， 通过上市 、 并购 、 管理 层回购等方式将股权再度出 手 ， 从而达到谋取收益目的是私募股权投 资 的重要特 点 。 与风险资本投资于初创企 业 不同 ， 私募股权投资偏爱规模较大的未上市企业， 比如营业收入具 备 一定规模 、 已能产生稳定现金流的未上市企业 。 当一些初创企 业逐步发展壮大后 ， 对于资金需求 量 随之上升 ， 这时风险资本很难再满足其日渐 庞大的资金需求 ， 但企业资产仍不雄厚 ， 贷款难的问题依然存在 ， 此时这些优秀 3 企业将会考虑引入私募股权投资 ， 借助引入的资本以充分挖掘增长潜 力 。 在这类 资本与成长型企业 的 股权进行交易时，企业价值评估又有了用武之地。 企业如要进行 首 当其冲的问题之一就是如何评 估 企 业 的价值。企业估 值是作为保荐人的投资银行勤勉尽 责 （ 的重要部 分 ， 也 有利于 题出现时投资银行可以借此免责。 上市公司市 值 管理 ， 无 形中催生了 企 业 价值 评 估的需求。 市 值管理 （ 需 要密切关注上市公司在资本市场上的市值波动，及时披露 公司内部信息 ， 在必要时进行自身股票的买卖 ， 向投资者传递 市 值高估值与低估 的信号 ， 从而达到维持上市公司市值动态平 衡 目的 。 简而言之 ， 价 值 管 理 就是采 取措施对股东价 值 进行管理，从而促成股东价值最大化。 企业并购过程中 ， 需要对被收购企业进行价值评估 。 企业并购的触发条件之 一是被并购企业 的 价值处于低估状态 。 之所以被并购企业会出 现 价值低估 ， 可能 与以下因素有关 。 其 一 ， 被并 购 企业的管理 落 后 ， 导致企 业 潜能 未 能 发挥 。 其 二 ， 某些信息没有被外部市 场 察觉，但却被并购公司所了解，信息不对 称 由此产生， 这一情形也会催 生 并购收益 。 其三 ， 由于通 货 膨胀的存在 ， 被并购企 业 的重置成 本已经发生变化 ， 但 并未在外部市场的交易价值中反映 ， 此时并购行 为 也将发生。 二级市场上投资者进行股票投资 ， 也 要用到企业价值评估 。 基本面分析与技 术分析 ， 是股票投 资 分析的两大方法 。 基本面分析侧重于对宏观经 济 与行业状况 进行分析 ， 结合公 司 的经营状况以评估股票的合理价值 ， 然后 与 二级市场上的股 票交易价格进行比对 ， 从而做到低买高卖 。 技术分析则偏向于对过往交易数据的 分析，评估企业 的 价值，以进行短线的买卖决策。 究的方 法 与 思路 本文运用 析法对宏观经济进行简单分析 ， 同时分析了 家 电行业概况， 对于学术界广泛研究的相对估值法与绝对估值法 、 以及实务操作层面大量使用的 资产基础法与收益 法 也逐一进行了探讨 。 此后选取一家国内上市公司进行 企 业估 值的应用研究 ， 通过 型评估企业的价值 ， 并与二级市场 上 的交易价格进行 比较，以验证所选 取 的估值方法在国内 A 股市场上的有效性。 第 1 章为引言 ， 既简单论述了研究背景 、 意义 ， 也对研究目的 、 方法与思路 进行了概述，还简单回顾 了 国内外对于企业估值的研究情况。 第 2 章为宏观环境与家电行业分析，依托 析法对国 内 宏观经济进行 简单梳理 ， 对家电行业几个比较典型的细分市场概况进行介绍 ， 并 运用 4 析法对格力电器进行了 简 要的公司分析。 第 3 章将企业估值的学术研究与实务操作进行比较分析 ， 学术 界 对于企业估 值的研究主要集中在相对估值法和绝对估值法 ， 而在国内实务操作中 ， 资 产 基础 法和收益法则是被广 泛 应用的方法。 第 4 章为格力电器的公司情况与估值分析 。 在对格力电器的基本面进行分析 之后 ， 依托公司近年的财务数据 ， 对 公司的自由现金流进行预测 。 同时 ， 根据资 本资产定价模型得出加权平均资本成本 。 然后，根据 型 评 估 公司的估值， 并将这一评估结果 与 该股二级市场上的股票交易价格进行比较。 第 5 章是本论文的研究结论，同时对 于 研究的不足之处也进行了简单探 讨 。 值研究 的 发 展 沿革 外研究综述 格雷 厄 姆 （ 与 多 德 （ 赫 赫 有 名 的《 证券 分 析》 于 1934 年首次出版 ， 该书首次提出了投资价值评估的概 念 ， 这一概念当时主要用于 股票价值的评估 。 费 雪 （ 1930） 对于投资价值给出了更为明确的界定 ， 他认为将 未来各期现金流折 现 ， 然后进行加总就可以获得某一特定企业的投资价 值 2。 站在 前人的肩膀上 ， 威廉姆 斯 （ 1938） 提出了股息贴现模 型 （ 型 ） ， 其一般表达式为 3： ? ? ??t ? 1 (1 ? k )t （ 其中，公司价 值 用 V 表示，未来年份数用 t 表示，第 t 年的股利收 入 用 示，无风险利 率 用 k 表示。 在此之后 ， 米 勒 （ 与莫迪格莱 尼 （ 进行了 卓有成效的研究 ， 并于 1958 年发表了著名论文《资本成本、公司理 财 与投资理 论 》 。 公 司价 值 与 资本 结 构 的 关 系， 成 为 该论 文的重 要 研究 与 分 析对象 。该论文 与他们 1961 年发表的《股利政策、增长和股票价格》一起，对后来著称于世的 理进行了系统 的 论述 。 他们的卓越工作 ， 掀开了现代公司价 值 理论新的一 页。与米勒与莫迪格莱 尼 的研究差不多同时，马克维茨进行了另辟蹊径的研究， 他采用收益率的方 差 以衡量证券的投资风险 ， 现代资产组合理 论 随之产生 。 夏普 28. 5 （ W. 马克维茨的理 论 进行了完善 ， 并进行了有益的创新 ， 贝塔系数理 论与资本资产定价模 型 是其研究成果的重要体现。 为规避公司股利政策对股利分配的影响，詹森 （ 1986）建立了自由 现金流贴现模型 （ 型） 4。他所给出的 型的计算公式为： ??V ? ??t ? 1 (1 ? t （ 其中，公司 自 由现金流用 示，公司 的 加权平均资本成 本 用 示，年份用 t 表 示 。 1990 年 ， 汤 姆 · 科 普兰等通过研究建立了新的模型 ， 这就是所谓 的 “ 麦肯锡 模型 ” 。 该模 型 认 为 ， 折现率 的 选取 要与公司 的自由 现 金流 的 风 险匹配 ，在这一 原则的基础上 ， 对 未来自由现金流折现 ， 将折现值进行加总 ， 即 为 某一公司的价 值。在投资界，这一模 型 由于具备诸多优点，受到该领域众多人士的青睐。 内研究综述 公司价值评估理 论 属于舶来品 ， 在国内发展 较 晚 ， 以前国内学者 多 以 翻译国 外研究文献为主，近年 来 国内一些学者也开始对公司价值评估理 论 进行研究。 张志 强 （ 2007） 5认为 ， 期权定价方法可以作为股票与债权评估的一种新方法。 如果股东到期不能清偿所欠债务 ， 那么公司将 破 产 ， 该公司的股票 将 变得一文不 值 。 相反 ， 如果股东到期清偿债务 ， 剩下的公司价值都将归股东所有 。 从以上分 析来看 ， 股东拥有的价值可以被理解为一个期权 。 依据期权的特性 ， 二叉树与布 莱克 ，在求解公司股票价值方面将发挥很好的作用。 基于 1993的时间序列数据 ， 吴冲 锋 （ 2008） 6等人 对 国内公司股票的 内在价值与同期股票的交易价格进行了对比分析 。 通过这一实证分析 ， 他们发现 国内的股票价格与内在价值的波动率较大，显著不等于 1。 在成熟的金融市场上 ， 机构投资者持有的资产占据很大 的 比重 ， 个 人 投资者 的交易占比较小 。 投资主体机 构 化之后 ， 与机构代理投资相关的委托代理问题必 然对现代金融市场产生影响 。 为了将业绩与报酬进行绑定 ， 基于投资业绩的报酬 合同（ 同 ） 逐 渐 演变成为投资领域的一种操作惯例。基于以 上 现实情况， “ 76(2)张志强，期权理论与公司理财，华夏出版社 ， 2007 年 10 月 第 2 版， 347 6吴冲锋、穆启国，资产定价研究，科学出版社 ， 2008 年 1 月 第 1 版， 116。 6 盛积良（ 2012） 7对基于 同的代理 投 资与资产定价进行了研究。 在现代公司金融 、 财务管理实践中 ， 自由现金流量估值模型被广泛应 用 ， 但 这一模型并非是唯 一 被使用的模型 。 1995 年以来剩余收益估值模型也逐 渐 在投资 界赢得了一席之 地 。 廖 俭 （ 2013） 8通过分析认为 ， 由于关键变量涉及面广 ， 自 由 现金流量估值模型面临较大的不确定 性 ； 与其不同的是 ， 由于关键变量涉及面窄， 剩余收益估值模型的不确定性相对要小一些。 王玉 英 （ 2011） 9 将智力资本理论框架作为研究基础 ， 得出账面价值 与 智力资 本价值共同构成企业价 值 的结论 。 企 业 价值的财务性价 值 的驱动因素 。 智 力资本则是经营性价 值 的驱动因素 。 另外 ， 王玉英所定义的智力资 本 不仅包含人 力资本与组织资 本 ，顾客资本与技术资本也被包括在智力资本的范畴之 中 。 杨松令、张卫 （ 2012） 10 进一步指出，从经济 学 角度看，资源与企业 能 力构 成企业价值 。 因此 ， 他们认为 ， 不光企业的资源是企业价值的驱动因 素 ， 企业所 具备的能力也是企业价值的驱动因素。 此外 ， 一些研究者对 传 统的评估模型仅依据财务指标进行分析预 测 、 进而获 得企业估值的做法提出 了 比较严厉的批评 。 他们认为 ， 基于评 估 前提所设定的范 围 ， 传统的评估事实 上 忽略了表外因素 ， 而随着经济发展 、 产业升级与公司业务 拓展 ， 表外因素已经变得越来越重要 ， 以至于成为不可简单忽视的一大因 素 。张 超 （ 2012） 认为 ， 由 于 表外因素中的品牌因素与其他表外因素也是构成企业价值 的重要组成部分 ， 简 单 地忽略这些重要的表外因素的传统投资评估方 法 有其天然 的局限性 。 不管 是 从理论需要还是从现实情形来看 ， 完整的投资评估模 型 都应该 重视对于表外因 素 的评估 。 在此基础上 ， 张 超 （ 2012） 建立了引入品牌的投资评 估模型（简称 型 ） 11。 7盛积良，基于 同的代 理 投资与资产定价研究，科学出版社 ， 2012 年 12 月第 1 版， 1 8廖俭，剩余收益估值模型与自由现金流估值模型比较研究，财会通讯 ， 2013 第 6 期（下 ） ， 120 9王玉英，基于价值管理的中小企业价值驱动因素研究，全国商情：理论研究 ， 2011（ 10） ， 18 10杨松令 、 张卫 ， 基于经济学视角的企业价值驱动因素探究 ， 中文核心期刊要目总览 ： 会计类核心期刊 ， 2012 （ 03） ， 20 11张超，投资评估的平拍经济模型及其应用，中国社会科学出版社 ， 2012 年 8 月第 1 版 ， 39 7 第 2 章 宏观环 境 与家电行业分 析 对于任何一个企业的分析 ， 将其放在具体的行业分析中 ， 显得更为恰 当 ； 而 分析一个行业 ， 如 果 没有对于宏观环境的分析 ， 也将会变成空中楼阁 。 因此 ， 本 章拟通过对宏观环境与家电行业的分析 ， 以 深入了解格力电器所处的宏观经济与 行业背景。 析 分析主 要 着 眼于 宏观 方 面， 既 包 括 政 治 要素 与 经济 要 素 分 析 ， 也包括 社会要素与技术要素分析。 从政治要素来看 ， 中 国 已经加入世界贸易组织 ， 这为我国的出口贸 易 营造了 更广阔的世界市场 ， 但 中国完全融入世界贸易体系的道路远非平坦 。 到目前为止， 一些主要的欧美国家还不承认中国的市场经济地位 ， 经常以此作为启动对中国出 口产品反倾销 、 反补 贴 调查的借口 ， 不时给中国家电出口企业制造麻烦 。 从国内 情况来看 ， 劳动立法也在不断强化之中 。 《中华人民共和国劳动合同法 》 ， 在企业 界被简称为新劳动 法 ，于 2008 年初开始进入实施阶段。新劳动法在涉及劳动关 系双方的基本权利 方 面都给予了保障 。 新 劳动法在用工形式 上 进行 了 诸多的 规 范 ， 其中无固定期限劳动合 同 最为企业界关注 ， 部分企业家担心这可能会削弱企 业用工的灵活性 ， 从而可能助 长 一些员工的懒汉思想 。 尽管新劳动法可以从多个 层面进行解读 ， 但 其对企业的用工成本而言 ， 可能是一个逐渐推升的过程 。 因此， 可以预计随着劳动方面 的 法律持续完善 ， 未来国内家电企业的劳动用工成本可能 会出现稳步抬升。 从社会要素来看 ， 截至 2010 年 11 月 1 日零时 12， 大陆 0人口为 ， 占 15 人 口为 ，占比为 60 岁以上人口为 ， 占 如果仔细 比 较 2010 年的普查数据与 2000 年的普查数 据 ， 可以发现这 十年间 0人口比 重 出现下降 ， 降幅达 百分点 ； 同时 ， 15出现上升，上升幅度为 百分点； 另 外 ， 60 岁以上比重也出 现 上升，上升 幅度为 百分点。从以上数据来看 ， 未来我国劳动人口增长可 能 逐步下降， 老龄人口数量与比重都将不断增加 。 同时 ， 人们 对 于工作与休闲的态度也在发生 悄然变化 ， 愿意一年到头不停地工作的工人数量逐渐减少 ， 而希望在工作与休闲 之间很好地平衡的工人数 量 逐渐增多 。 这可能对劳动密集型的 、 从 事 简单加工装 12国家统计局，国家统计局网页 ： 。 8 配的家电企业形成一定的冲击 。 另外 ， 从民 众 消费观念来看 ， 以前一 味 注重产品 价格的倾向也在发生变化 ， 国内消费者对于产品质量的需 求 不断增长 。 因此 ， 不 管是从生产还是消费角度来看，家电企业的技术升 级 都迫在眉 睫 。 从经济要素来看 ， 经 历 三十多 年 粗放型高增长后 ， 经济增长从量变 向 质变转 换的趋势日益明显。可以预见的是，未来我国 速将不可避免 地 减慢，但 经济增长质量有望逐步提升 。 2008 年全球金融危机爆发后 ， 为减轻国内经济所受 冲击 ， 我国出现大规 模 货币投放现象 。 截至 2013 年 6 月末 13， 我国货币与准货币 （ 明显超过 量 ， 该时点的 应量数据为 元 。 尽管目前 各方对于如此众 多 货币是否会在短期引发通货膨胀存在分歧 ， 但 各方对于其在长 期可能引发通货膨胀的担 忧 则似乎有着惊人的一致 。 在经济增速或 将 放缓 、 长期 通胀压力可能抬 头 局面下，家电企业要寻求出路，只能是转向产品技术升级。 政治 要 素 （ 世界 贸 易 协 定 垄断与 竞 争 立法 环保 、 消 费 者 保 护 立 法 税收 政 策 就业 政 策 与法规 贸易 规 则 经济 要 素 （ 商业 周 期 势 通货 膨 胀 货币 供 应 、 利率 失业 与 就业 可支 配 收入 原料 、能 源 及 其 成本 贸易 周 期 公司 投 资 未来市场以及 行业 变 化 趋 势